天神娱乐借壳上市后，竹野激进地采用了扩张式并购发展模式。颐和银丰、上海城子双双成为天神娱乐对外并购的重要股东。然而，天神娱乐发展至今所经历的坎坷，其实反映了中国整个泛娱乐产业从页游起步，到端游，到影视游戏联动，再到中国整个泛娱乐产业的完整变迁和发展史。致游戏影视行业整轮高估值。天神娱乐经历了各个周期。
巨亏70亿、市值缩水90%，天神娱乐还有投资价值吗？
天神娱乐借壳上市后，竹野激进地采用了扩张式并购发展模式。颐和银丰、上海城子双双成为天神娱乐对外并购的重要股东。浮盈大幅缩水或许是颐和银丰、上海诚子此次要求更换董事会的根本原因。在回应三位股东的公开信时，朱晔表示：“天神娱乐市值从十亿多发展到百亿，上市公司的所有担保都是我负责的，没有人参与。”股民们，可以高高兴兴卖股票了，赚钱是一件值得庆贺的事情；遇到行业波动、上市公司股价下跌的时候，就会有各种谩骂和诽谤，希望责任在我，大家都是受害者。
如今，除了业绩困难，天神娱乐股东之间也出现了“内讧”。8月15日晚间，天神娱乐发布公告，将部分中小股东与公司之间的矛盾摆上台面。上市公司现有管理层，这些中小股东要求更换现有董事、监事，震惊资本市场，2016年，天神娱乐斥资逾44亿收购梦幻游游93.54%股权、奇幻游游96.36%股权和润传媒，也想筹集配套资金。
2017年11月底，颐和银丰出资10.44亿元认购，以23.21元/股的价格获得天神娱乐4498.06万股。该部分股票于2017年12月12日上市，当时发生倒挂，二级市场价格高于定增价。随后，颐和银丰分红约90万元，但天神娱乐股价却大幅下跌。以8月21日收盘价3.02元/股计算，颐和银丰持有的天神娱乐已缩水86%，市值仅1.4亿元，浮亏9亿元。
证券时报·E公司记者致电颐和银丰，工作人员表示尚不清楚情况，会先告知相关负责人采访要求后再回复。截至发稿，颐和银丰尚未回应。此次三名股东推荐的董事、监事候选人中，候选监事之一的吴向东为颐和银丰投资总监。颐和银丰控股股东为颐和银丰实业有限公司，实际控制人为方爱国。除天神娱乐外，颐和银丰还持有五矿资本3.94%、科华恒盛1.08%。
“去年天神娱乐的巨额亏损，确实是因为急功近利，但天神娱乐发展至今所经历的坎坷，其实完整地反映了中国整个泛娱乐产业的变迁和发展历史，从页游开始，到端游，再到影视游戏，天神娱乐完整地经历了游戏和影视行业联动和高股价的整个周期。事实上，从2018年下半年开始，无论是“影视税”引发的影视行业大调整，还是游戏行业的大调整以及版数缩水带来的“寒冬”，都在一定程度上受到了影响。2014年并购浪潮中大举“进场”的文化传媒行业，让轻资产的影视游戏公司成为商誉“雷区”。
市值仅44亿却亏损78亿的天神娱乐引起了深交所的关注。会不会被强制退市？
很多游戏公司商誉度都很高，比如掌趣科技。从前年开始，我们就经常讨论商誉。其实2013年我们就非常看好游戏公司，当时整个游戏行业方兴未艾。然而2015年出现了非常大规模的游戏泡沫，小型游戏公司的估值被夸大。结果从前年开始，商誉受损让我们对他们彻底失去了希望。一般的游戏行业都是这样。好游戏有，但很少。腾讯有几个，网易有几个。
比如腾讯的LOL是《王者荣耀》，如CF、网易的《梦幻西游》等，后期代理是《魔兽世界》。这类游戏的制作团队实力雄厚，制作周期非常长，游戏一般都能保持比较好的流量，并且能够持续一定的时间。但我们也要看到，这个市场上大多数游戏的开发周期都相当短。本质上，他们只是在追热点，游戏一推出销量就会达到顶峰，比如前几年流行的卡牌游戏。
那么每一款都已经走在前列好几年了，很多游戏流行的时间都不超过3年。当投资者查看财务报表时，会发现存在巨大缺陷。很多人往往把一年的好利润视为永远的好利润。例如，如果我们看到一家公司的市盈率为5倍，我们计划在5年内将其翻倍。但事实是，游戏行业太火爆，良好的销量只能维持1-2年，所以接下来的时间将是新游戏的垃圾时间。天神娱乐等游戏公司根据市盈率抬高股价。比如，如果他们原本一年赚1亿，市值100亿，那么市盈率就是100倍。这个时候，他们就用10亿收购一家游戏公司A，一年可以赚3亿元。虽然游戏可能只有两年的时间，但游戏公司还是用了10亿来收购。此时，A的资产公允价值仅为1亿元。
这样一来，A原股东就赚了9亿。至于上市公司，今年合并后市值110亿，商誉增加9亿，利润变成4亿，市盈率为27.5倍。看上图，A公司的市盈率为100倍。通过并购仅实现3年短期盈利的A公司，其市净率已跌至27.5倍。然而，两家原本市净率为10的公司，通过溢价并购，市净率意外下降至27.5倍。只有5.5倍。因此投资者认为这应该是一家好公司。
这就是问题。日前，有专家提出商誉摊销。我个人的观点更加极端。也许商誉可以被视为一种损失。这是一个谨慎的做法。但事实上，在成熟的资本市场上没有必要。由于机构投资者通常会排除资产中的商誉，因此一些谨慎的价值投资者也会排除无形资产。金融分析师本质上看好资产流动性。但中国很特别。中国是一个零售市场。他们不知道商誉是用来降低短期市盈率的。为什么？为限售期间的时间点。
天神娱乐的市值只有44亿，但年报却预告亏损超过70亿。这样的企业是否应该受到严厉的处罚？
天神娱乐市值只有44亿元，但年报却亏损超过70亿元。一年的亏损就抹去了整个市值。即使冷了，也没有那么猛烈，但这件事在A股市场却是很真实的。它确实发生了。从天神娱乐修正后的业绩来看，最大的亏损是商誉计提亏损，达到了49亿元，以及部分股权投资的亏损。从这个情况来看，管理层确实需要质问并出具监管函，让天神娱乐上市公司对自己的行为作出解释。
个人认为，这两天商誉拨备的损失已经成为上市公司业绩的王牌。可以说，各大公司纷纷拨备亏损。有一种集体沐浴，有一种重生的渴望。上市公司借此机会利用多年来积累的商誉。准备好损失并立即将其全部扔掉。本来管理层对业绩修正非常重视，希望通过业绩修正挤掉上市公司的脓包，为A股市场的健康发展奠定基础。其次，上市公司也想利用这个机会。不管怎样，经过三年的下跌，目前的股价已经处于相对较低的估值阶段。最坏的情况下，还会有另一个下限或两个下限。如果它能一次性解决所有历史问题，为什么不这样做呢？
天神娱乐市值44亿元，最新预测商誉减值78亿元。那么这34亿元的差额由谁来补偿呢？
这就好比，你卡里只有8000元，你想发财，所以你把你的二手诺基亚以3万元的价格卖给我。我不是用现金买的，所以先记录一下。所以虽然你还只有8000元，但是你的净资产是元，因为我欠你元。后来我跑了或者破产了，无力还款。你可以减少这30,000资产。那么你又只剩下8008元了。当然，虽然我不知道具体怎么操作，但这也是方法之一。
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2025-03-23 14:52:23 221
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